山东省上市公司高管薪酬与公司绩效

一、文献回顾

关于高管薪酬和公司绩效的关系，国外学者很早就进行了实证研究。Taussings and Baker（1925）最早对两者的关系进行了研究。研究发现，公司高管薪酬和公司绩效的相关性很小。Coughlan(1985)实证检验了公司经理薪酬和公司绩效之间的关系，得出两者之间存在正相关关系的结论，并研究了高管人员持股和公司绩效的关系。我国对高管薪酬和公司绩效之间关系的研究基本上是在借鉴国外已有理论的基础上进行的，且起步较晚。魏刚（2000）以1999年沪深两市816家公布年报的上市公司为样本进行研究，发现高管薪酬与高管持股比例都与公司绩效不存在显著的正相关关系。宋常（2011）则以2005~2009年在沪深上市的公司为研究样本，发现盈余管理影响公司高管薪酬和企业绩效之间的正相关关系。

二、研究设计

（一）研究假设

根据委托代理理论，委托人为了实现股东财富最大化的目标，有必要设计“薪酬合约”，建立薪酬绩效制度，使代理人努力工作。此时，代理人为了追求自身利益会努力工作。因而两者应存在正相关关系。基于此，本文提出以下假设：

H1：公司绩效与高管薪酬呈正相关关系。

“锦标赛”理论认为，高管人员之间的薪酬差距会提高高管人员的积极性和主动性。我国已在上市公司内部实行了薪酬的差额管理，这在一定程度上带来了“锦标赛”效应，产生了正面效应。基于此，提出如下假设：

H2：公司绩效与高管薪酬差距存在正相关关系。

代理理论认为，高管人员是规避风险的。而当高管持有公司股票时，他们会综合考虑收益和风险并作出使自己利益最大化的选择。基于此，本文提出如下假设：

H3：公司绩效和高管持股比例存在正相关关系。

（二）样本及数据来源

本文选择在2009年前上市的公司作为样本且剔除了ST、ST*以及PT公司。最终得到在沪深两市上市的山东省上市公司89家。数据来源于上交所和深交所网站、中国上市公司资讯网以及国泰安数据库并经手工整理取得。数据加工处理采用Stata12.0软件进行。

（三）变量选择和定义

大多数学者更倾向于采用净资产收益率、总资产收益率、每股收益等财务指标以及托宾Q值等来衡量公司绩效。本文采用由国资委提出并鼓励使用的经济增加值（EVA）作为公司绩效的衡量指标，该指标更加注重公司创造价值的能力，能更好地反映公司经营业绩。各变量及其定义见表1。

（四）模型建立

针对上述假设，本文建立如下模型：

EVA=α0+α1SUM+α2TCD+α3SR+α4LnAsset+α5DTA+α6Inddir+α7AT+α8Nps+e

其中，α0是常数项，αi（i=1，2，3，4，5，6，7，8）是系数，e是随机干扰项。

四、 实证分析

（一）描述性统计分析

山东省2012~2014年上市公司前三名高管薪酬描述性分析如表2。

1. 由上表看出，山东省上市公司前三名高管薪酬总额平均值逐年上升，说明前三名高管薪酬总额从整体上呈上升态势。但高管薪酬最大值与最小值之间的差距在逐年加大，“两极化”现象愈发明显。尤其是制造业，其内部高管薪酬差距最大值约为最小值的25倍。此外，山东省上市公司高管年度薪酬行业差距不是很大，但各行业企业差异巨大。金融保险业高管年度薪酬位居所有行业首位。制造业行业内部企业高管薪酬差异最大，且这一差距正逐年扩大。

2. 山东省上市公司高管持股比例从总体上来说较低，且各行业之间差异显著，1/3的行业内部所有上市公司高管持股比例为0，“零持股”这一现象较为严重。除了传播与文化产业，各个行业中均存在“零持股”现象。制造业行业在所有行业中高管持股比例最高。在90家上市公司中，高管持股比例为0的企业多达65家，占所有上市公司的72%。

（二）回归分析

结果如表3。

由表3可以看出，高管薪酬在1%的置信水平上显著，相关系数为正，说明上市公司高管薪酬与公司绩效之间存在正相关关系，但不显著，验证了假设H1。高管薪酬差距也在1%的置信水平上显著，且系数为负，说明上市公司高管薪酬差距与公司绩效之间存在较弱的负相关关系，否定了假设。

五、结语

山东省上市公司高管薪酬整体上呈上升趋势，但行业内部两极化现象明显，且各行业间差距较大。高管持股比例整体较低，行业差异较大，“零持股”现象严重。各行业以及各行业内部差异明显，盈利能力参差不齐，电子商务的迅速发展带动了物流等交通运输行业的快速发展。

山东省上市公司高管薪酬以及高管薪酬差距与公司绩效的线性关系较弱，且没有发现高管持股比例与公司绩效之间存在显著的线性相关关系。上市公司可能需要寻找其他激励方式以谋求企业经济效益的提高。

（作者单位：江西财经大学）