资本结构对研发投资影响
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时间：2017-08-23
1 研发强度与财务杠杆负相关，这也是大多文献得到的一致结论
就国外文献看，Ravid （1988）在研究新产品和融资决策的相互影响时得出：“若公司大力提升研发强度，他们都应该减少负债融资，不管处在何利率水平下都是如此”。Diyglas、Jeffrey（2000），Scherr、Hulburt（2001）在研究企业融资结构和研发投资关系时得出：公司的融资结构中，债务融资比率高，则他的研发投资支出比较低。Vincente-Lorente（2001）的研究认为研发强度高的公司一般情况下比较少地进行负债融资。Hall（2005）研究表明：科技型企业有一个高的资本成本，只能通过风险资本来融资。而大公司的研发资本却更多是靠内部融资来满足资金需求和现金流，并且研发资本是混合性质。Muelle和Zimmermann（2009）研究融资结构对研发支出的影响作用，以6000家德国的中小型企业为基础样本进行分析。其结论证实：中小企业资产负债率越低，研发强度越大。
就国内文献而言，林祝英和刘正义（台湾，2003）对1986～1989年的台湾电子信息类上市公司进行研究的过程中，筛选出462家公司作为基础样本，整理成横截面数据模型和时间序列数据模型，分别实证研究证实：研发投资和财务杠杆成反比。岑露（2005）以主板市场上2002至2003年间选取的155家制造行业企业为研究对象；戴跃强（2007）以江苏省具有省级或国家级技术中心125家公司为样本，研究了研发投资与资本结构、企业规模之间的关系；李丽青（2008）以2006年85家披露研发信息上市公司为样本进行实证分析；赵立韦（2010）研究的是我国企业研发投入对资本结构的影响，以沪深交易所2004～2008年的制造业、信息技术业637个样本做研究；柴斌锋等（2011）在研究中国民营上市公司研发投资与资本结构关系时，选取了从2004～2008年期间存续的342家民营上市公司；汪嘉欣（2014）2008～2012年中国高新技术产业上市公司作为样本进行实证研究；李小丽（2016）对2013～2015年中国制造业上市公司数据为样本。结果均表明企业研发投资与融资结构具有高度相关性，它们两者呈现显著的负相关关系。
2 研发强度与财务杠杆呈正相关
Bhagat and Welch（1995）对美国、加拿大、英国、欧洲和日本公司进行了资本结构对研发投资的影响分析，运用VAR方法证实：美国公司，前年度资产负债率和当前研发投资是负关系，但日本公司却相反，研发强度和财务杠杆正相关。Chiao（2002）用VAR方法来研究美国上市企业时，得出结论：科技型企业在进行实物型（原料、厂房、设备等）投资，企业的资产负债率会提升；但如果是研发技术支出，资产负债率反而降低。罗卡明（2006）以2002～2004年246家制造业上市公司为样本，研究发现：研发投入比较多的企业，为了避免较高的融入资金成本，债务融资反而降低。吕民乐、王曉虎（2010），以2005～2007年的汽车制造业上市公司为样本，企业的融资结构对研发投资是显著的正相关关系。陈有华（2013）发现负债对研发投资具有抑制作用。
3 研发强度与财务杠杆呈非线性相关
非线性关系既不一定是正相关也不一定是负相关，以往的文献中也未达成共识。
Sungcheon Kang（2004）的学术研究发现，研发强度与财务杆杠并未是正相关亦非负相关，而是类U型关系，即非线性关系。在某个阀值点之前，随着负债融资比率上升，研发强度变小，但越过这一阀值点后，随着负债融资比率上升，企业研发强度增加。王珍（2004）以沪深两市2002年的A股披露了研究开发费用的117家上市公司为样本，研究分析了研发投入的影响因素，结果发现企业的研发投入与资产负债情况之间并无相关性，其归结的原因这些样本数据的财务杠杆水平并未很高，且签订的债务契约对其缺乏约束。曾富全、朱丽俊（2009）以选取在2002～2005年383家公司为样本，研究发现：研发投入与资本结构在混合样本、非国有企业、高新技术企业样本中关系结论并未一致。在非国有企业和高薪技术企业样本中，研发投资和财务杠杆没有显著的关系；但在混合样本中，研发投资和财务杠杆呈显著的U型关系。
4 结论及发展方向
在对国内外相关文献的梳理分析上，对资本结构对研发支出影响分析结论并未达成共识：正相关影响，负相关影响，非线性关系三种结论均有。但资本结构与企业研发投资存在一定关系。只不过由于国别差异、行业差异以及企业性质等差异，造成研究结论的不统一。在接下来的研究中，可以继续研究不同行业不同性质企业的资本结构对研发投资影响差异的原因，完善理论的发展以及实践的有效指导。
[参考文献]
[1] 戴跃强，达庆利.企业技术创新投资与其资本结构规模之间关系的实证研究[J].科研管理，2007（03）.
[2] 李丽青.我国企业R&D投资密度与融资政策的相关性研究[J].改革与战略，2008（08）.
[3] 李小丽.资本结构与R&D投资：基于联立方程模型的实证研究[J].经济问题，2016（08）.
就国外文献看，Ravid （1988）在研究新产品和融资决策的相互影响时得出：“若公司大力提升研发强度，他们都应该减少负债融资，不管处在何利率水平下都是如此”。Diyglas、Jeffrey（2000），Scherr、Hulburt（2001）在研究企业融资结构和研发投资关系时得出：公司的融资结构中，债务融资比率高，则他的研发投资支出比较低。Vincente-Lorente（2001）的研究认为研发强度高的公司一般情况下比较少地进行负债融资。Hall（2005）研究表明：科技型企业有一个高的资本成本，只能通过风险资本来融资。而大公司的研发资本却更多是靠内部融资来满足资金需求和现金流，并且研发资本是混合性质。Muelle和Zimmermann（2009）研究融资结构对研发支出的影响作用，以6000家德国的中小型企业为基础样本进行分析。其结论证实：中小企业资产负债率越低，研发强度越大。
就国内文献而言，林祝英和刘正义（台湾，2003）对1986～1989年的台湾电子信息类上市公司进行研究的过程中，筛选出462家公司作为基础样本，整理成横截面数据模型和时间序列数据模型，分别实证研究证实：研发投资和财务杠杆成反比。岑露（2005）以主板市场上2002至2003年间选取的155家制造行业企业为研究对象；戴跃强（2007）以江苏省具有省级或国家级技术中心125家公司为样本，研究了研发投资与资本结构、企业规模之间的关系；李丽青（2008）以2006年85家披露研发信息上市公司为样本进行实证分析；赵立韦（2010）研究的是我国企业研发投入对资本结构的影响，以沪深交易所2004～2008年的制造业、信息技术业637个样本做研究；柴斌锋等（2011）在研究中国民营上市公司研发投资与资本结构关系时，选取了从2004～2008年期间存续的342家民营上市公司；汪嘉欣（2014）2008～2012年中国高新技术产业上市公司作为样本进行实证研究；李小丽（2016）对2013～2015年中国制造业上市公司数据为样本。结果均表明企业研发投资与融资结构具有高度相关性，它们两者呈现显著的负相关关系。
2 研发强度与财务杠杆呈正相关
Bhagat and Welch（1995）对美国、加拿大、英国、欧洲和日本公司进行了资本结构对研发投资的影响分析，运用VAR方法证实：美国公司，前年度资产负债率和当前研发投资是负关系，但日本公司却相反，研发强度和财务杠杆正相关。Chiao（2002）用VAR方法来研究美国上市企业时，得出结论：科技型企业在进行实物型（原料、厂房、设备等）投资，企业的资产负债率会提升；但如果是研发技术支出，资产负债率反而降低。罗卡明（2006）以2002～2004年246家制造业上市公司为样本，研究发现：研发投入比较多的企业，为了避免较高的融入资金成本，债务融资反而降低。吕民乐、王曉虎（2010），以2005～2007年的汽车制造业上市公司为样本，企业的融资结构对研发投资是显著的正相关关系。陈有华（2013）发现负债对研发投资具有抑制作用。
3 研发强度与财务杠杆呈非线性相关
非线性关系既不一定是正相关也不一定是负相关，以往的文献中也未达成共识。
Sungcheon Kang（2004）的学术研究发现，研发强度与财务杆杠并未是正相关亦非负相关，而是类U型关系，即非线性关系。在某个阀值点之前，随着负债融资比率上升，研发强度变小，但越过这一阀值点后，随着负债融资比率上升，企业研发强度增加。王珍（2004）以沪深两市2002年的A股披露了研究开发费用的117家上市公司为样本，研究分析了研发投入的影响因素，结果发现企业的研发投入与资产负债情况之间并无相关性，其归结的原因这些样本数据的财务杠杆水平并未很高，且签订的债务契约对其缺乏约束。曾富全、朱丽俊（2009）以选取在2002～2005年383家公司为样本，研究发现：研发投入与资本结构在混合样本、非国有企业、高新技术企业样本中关系结论并未一致。在非国有企业和高薪技术企业样本中，研发投资和财务杠杆没有显著的关系；但在混合样本中，研发投资和财务杠杆呈显著的U型关系。
4 结论及发展方向
在对国内外相关文献的梳理分析上，对资本结构对研发支出影响分析结论并未达成共识：正相关影响，负相关影响，非线性关系三种结论均有。但资本结构与企业研发投资存在一定关系。只不过由于国别差异、行业差异以及企业性质等差异，造成研究结论的不统一。在接下来的研究中，可以继续研究不同行业不同性质企业的资本结构对研发投资影响差异的原因，完善理论的发展以及实践的有效指导。
[参考文献]
[1] 戴跃强，达庆利.企业技术创新投资与其资本结构规模之间关系的实证研究[J].科研管理，2007（03）.
[2] 李丽青.我国企业R&D投资密度与融资政策的相关性研究[J].改革与战略，2008（08）.
[3] 李小丽.资本结构与R&D投资：基于联立方程模型的实证研究[J].经济问题，2016（08）.
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